外資重估中國：再平衡下的新機遇

8月22日，A股上漲，滬指突破3800點，再創10年新高。

滬指日K走勢圖

多重利好共振下的資產價值重估

2025年，全球資本配置正在悄悄發生轉變，美元走弱等不確定性推動資金從美國市場流向估值洼地，而中國因經濟韌性與產業紅利，成為外資增配的主要目的地之一。

國內政策積極發力對資本市場形成雙重驅動。在“更加積極有為的宏觀政策”持續發力下，2025年上半年，中國經濟頂住外部壓力實現5.3%的GDP增速，展現出超預期的韌性。另一方面，央行通過降準降息等工具保持流動性合理充裕。產業新動能加速壯大，AI硬件和大模型、機器人以及創新藥等新質生產力加速成長，成為吸引外資的新磁極。

在這輪由“政策托底+科技突破”共同驅動的價值重估中，外資對中國資產的態度正從“可交易”轉向“可投資”，北向資金上半年凈流入超800億元，折射出國際資本對中國經濟轉型升級的長期信心。

估值修復疊加資金回流，中國資產成為美元流動性外溢的價值洼地。

2025年伊始，美國經濟不確定性大幅上升，在歐洲加速財政刺激的背景下，美國經濟的相對優勢削弱，在美元走弱的驅動下，資金開始流向美國以外地區。摩根大通資產管理公司指出：“從估值角度看，無論是A股還是港股市場，中國股市相對發達市場的估值都有明顯折價”。從被動資金流向看，在亞洲新興經濟體中，外資流入香港市場的資金最多，年初至今超過190億美元，凸顯外資機構對于中國相關資產價值重估的認可。

外部擾動下仍顯韌性的中國經濟

2025年上半年，雖然外部擾動不斷，但得益于消費與投資端的政策支持，疊加出口訂單的前置效應，中國經濟呈現出超預期的韌性。

根據彭博社，在二季度GDP增速高于市場預期后，至少9家外資投行將中國2025年全年經濟增長預測調升至4.8%-5.1%。2025年7月美國銀行的全球基金經理調查顯示，自貿易摩擦緩和后，海外機構對中國的增長預期連續4個月改善，表明在外部擔憂緩解的背景下，機構投資者對中國經濟增長的信心再次得到增強。

出口的不確定性與尚未緩解的生產者價格壓力仍是外資機構對中國經濟的主要擔憂。部分機構認為上半年較好的經濟數據或制約短期內出臺更大規模刺激政策的可能性。摩根士丹利認為債務和人口結構的約束下，新的周期性需求刺激措施或較為有限，對需求復蘇的上行空間相對謹慎。

成長龍頭和高股息雙主線驅動的啞鈴策略

投資策略方面，港股因其機構占比高、投資者結構更成熟而成為外資配置中國相關資產的首要工具。此外，香港銀行間利率持續處于低位，且IPO儲備充足，有望繼續吸引全球資金流入，助推港股下半年表現。從行業維度上，外資更為青睞港股科技和消費板塊的結構性機會。

外資機構認為中國成長股的核心吸引力在于中國在科技研發上的競爭優勢，AI、高端制造和半導體等領域已取得突破性進展。瑞銀等機構認為，中國企業在AI應用、創新藥等領域的商業化速度已超越歐美，形成全產業鏈閉環優勢。

國際資本因“害怕錯過中國科技進步紅利(FOMO)”而加速增持，年初以來恒生科技指數掛鉤的ETF凈流入超過70億美元，帶動恒生科技指數年內漲幅超過20%。在持續加碼的研發投入下，中國企業的毛利率有望顯著提升，將顯著改善現金流與盈利，并帶動人均消費增長。這使得外資對中國科技股的定位逐漸從“交易型”轉向“配置型”。

雖然目前以地產代表的內需經濟仍在止跌回穩的過程中，外資機構普遍捕捉到以情緒消費為代表的新型消費結構性機會。Z世代主導的“情緒價值”消費模式崛起，潮玩、醫美、國風茶飲等賽道成為增長核心。從去年開始，國潮原創IP已經完成本土驗證，并快速向東南亞和歐美輸出。有美國資管公司認為中國IP蘊含的普世情感價值，使其有潛力能夠成為全球文化符號，有望在海外兌現更大潛力，并為公司帶來超預期增長。

A股市場因其估值低、資金結構好、潛在收益高，亦成為外資愿意積極配置的核心資產。

從估值看，當前AH溢價水平處于歷史低位，從估值上A股相對H股有一定吸引力。從資金結構看，受益于國有資本機構護市托底效應，A股波動相對更低；且政策仍支持公募基金與國有險資持續流入股市。從收益維度看，A股市場容量更深，行業覆蓋更全面使其對經濟復蘇的捕捉更加充分；此外，當前股息率具備吸引力，相對國債收益率具有潛在利差優勢。今年以來國際資金加速向A股高股息行業流入，北向資金中，外資銀行和券商二季度增配最多的行業為大金融、有色金屬和醫藥；銀行因其股息率較高，成為外資增配的首選行業。

多家外資機構認為，“啞鈴策略”是當前中國權益配置的重要視角：一端關注成長龍頭，一端聚焦高股息優質藍籌，以期在中國權益內部兼顧成長與收益雙重機會。

長期配置價值與風險并存：外資對中國市場的重新定位

雖然地緣政治和盈利風險仍然存在，但外資總體對中國基本面信心回升，認為中國市場具有產業優勢集聚、高收益潛力、低估值的多重吸引力，并在今年明顯增加對中國資產的配置。

在全球資金再配置的背景下，外資將中國市場視為美元寬松周期下的“優選項”，投資邏輯從短期交易轉向長期價值挖掘，隨著中國經濟進一步企穩向好，未來國內外投資者可以期待在中國市場獲取更多的投資收益。

作者：劉安瀾 中金公司資產管理部多資產研究員

崔海亮 中金公司資產管理部董事總經理